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借鑒基金發展經驗推進信托公司制度和產品建設

    提起信托,信托法律專家和信托從業者首先想到的就是信托公司及其管理的信托產品。

  法律專家和信托從業者理解的信托,是《信托法》中定義的信托關系。企業年金和基金、銀行理財、券商集合資產管理計劃等理財產品,因為不符合上述定義,因而均不是信托產品。在2001年出臺《信托法》之后,我國于2003年相繼出臺了《證券投資基金法》、《企業年金試行辦法》,成為證券投資基金、企業年金的法律依據。無論是基金還是企業年金,都與《信托法》中對于信托關系的描述存有差別。這是為什么呢?原因在于《信托法》所明確的信托關系,盡管從法律角度而言并無瑕疵,但從經濟實踐和金融實踐角度看,該定義不僅過于籠統,而且不便于實際執行。

  總結基金和企業年金的制度創新經驗,對于以資產管理為核心業務的各類機構而言,大致可以得出如下幾點論斷:第一,信托制度是資產管理業務賴以生存和得以發展的重要制度保障。第二,基金和企業年金的制度設計,既主要依據了信托制度,又引入了分權制衡原理,這種創造性的思想成果,奠定了基金和企業年金未來發展的堅實制度基礎。第三,像信托公司的信托產品一樣,基金、企業年金、銀行理財、券商集合資產管理計劃等,均遵循的是信托關系,均應視為信托產品。換句話說,基金和企業年金等雖不屬《信托法》意義下的信托產品,但仍是信托產品。

  資產管理業務的產權分割原則

  信托關系之所以重要,成為資產管理機構所倚重的主要法律制度,在于其財產權利分割的思想。目前筆者尚未見到運用產權分割理論研究金融資產管理領域權利優化配置的理論文獻。但是,運用作為西方經濟學重要分支的產權理論,是可以對資產管理領域不同行為主體的權責加以描述和論證的。

  產權理論認為,從財產獲利能力意義上講,權利體現的是經濟價值,而不是一個法律問題。新制度經濟學之前的經濟學家并不研究產權問題,因為他們認為,權利“要么全部,要么沒有”,從而忽略了產權存在只能部分界定的中間狀態的可能性。

  所有權的各種屬性全歸一人所有未必最有效率,因此人們有時會把所有權的不同屬性分配給不同人,當所有權被分割后,需要專門做出一些排他性規定,包括對各屬性的管理人加以約束和限制。所有權的全部屬性歸一人擁有的獨占所有權,不存在不同主體之間的合同安排,卻并不是最常見的經濟經營模式,這是因為獨占所有權的安排容易發生兩類交易成本:第一類成本產生是因為非人力資本所有權形式不可能與最有效的人力資本所有權形式相匹配,因而不要引入交易。第二類成本產生是因為一個人擁有并利用所有生產要素存在專業化損失;一個人擁有兩種資產,不可能像兩個人各自擁有一種資產那樣,有利于專業化。那么,上述權利在不同主體之間進行配置的原則是什么呢?

  根據上述產權理論的論斷,可以對信托資產管理業務得出如下幾個結論:

  第一,由于資產管理是一種規模經濟效應非常明顯的業務,因此具有普遍性的業務形態是產權分割而非產權獨占。不同類型的資產管理業務可能由不同類型的資產管理機構從事,同一類資產管理業務中包含的不同管理屬性(如受托管理、保管、投資管理)可能由不同機構從事。

  第二,由于資產管理是一種專業化特征強烈的業務,因此不同類型機構應選擇自己具有比較優勢的管理職責。比如銀行適合擔任賬戶管理人和保管人,基金、券商等比較適合承擔投資管理人職責。

  信托公司應該“但求所在,不求所有”

  信托公司在資產管理領域大致承擔如下兩種角色:一是依據《信托法》承擔受托管理職責;二是依據《信托法》和《信托公司管理辦法》親自管理信托事務,特別是要親自承擔作為資產管理業務核心要素的投資管理職責。

  對于受托管理與投資管理兩種職責合一,即均由信托公司承擔的情形,無需討論。但是,正如前面所述,資產管理業務的常態是二者的分離。在受托管理與投資管理需要分離的態勢下,信托公司應該選擇以受托為主還是以投資管理為主呢?對于整個信托業來說,這是個發展路徑選擇問題。

  我們先看一個有趣實踐案例:內蒙古和陜西均屬中西部地區,經濟發達程度不高。內蒙古的鄂爾多斯和陜西的榆林均是我國著名的煤都,蘊藏著豐富的煤炭資源。在發展當地經濟的模式選擇上,兩地政府實施了兩種不同的路徑選擇,最后產生了迥異的結果。內蒙古的鄂爾多斯提出的思路是“不求所有但求所在”,鼓勵各種所有制企業到當地開發煤炭資源,提供各種便利條件。結果當地經濟得到迅速發展,該市人均GDP現已居于我國地級市前列。陜西的榆林“既求所在亦求所有”,當地經濟潛力至今尚未得到充分發揮。

  由此可知,“所有”并不像大家認為的那樣重要,能推動人口就業、提高當地GDP的“所在”才是應該追求的目標更加重要。由此類推,體現名義所有的受托管理不太重要,作為資產管理鏈條上利潤最豐厚一環的投資管理才是信托公司應該努力的方向;氐叫磐泄具x擇受托發展路徑還是投資發展路徑問題上,似乎可以得出如下意見:盡管目前信托公司在投資管理能力上的比較優勢并不明顯,但是,作為一個行業而言,信托公司應該將業務重點放在投資管理而非受托管理上。【AD】——全國信托培訓報名咨詢熱線:(010)64336037;(010)64363798;郵箱trustlaws@sina.com



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來源:      時間:2011/2/17 11:23:47
 
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