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對合伙制、公司制和信托制的比較

    在國內,PE(私募股權投資)業務是一個全新的領域,采取什么樣的公司制度開展PE業務,具有不同的優劣利弊。從國外看,PE業務的開展可以采用投資公司制、有限合伙制、信托制等多種模式。但這里所說的投資公司不同于現存的中國投資公司,它是指美國等西方國家投資公司有關法律確立的投資公司,也就是我們常說的公司型基金,這類基金幾乎都是以公募方式運作的。中國的《公司法》只包含對有限責任公司和股份公司的規范,并不包括對于這類公司型基金的規范,但目前在國內,這種以有限責任形式存在的公司,具有可操作性。因此,中國PE可行的公司制度模式實際上只有三種:合伙制、公司制和信托制。

  目前,在許多開展PE業務的私募基金和風險投資基金中,大多采用的是合伙制,而信托公司是有限責任公司制。對此,許多信托公司業內人士認為,有限責任公司制的信托公司與合伙制的私募基金和風險投資基金比較,其激勵機制相差很遠,因此,以信托公司現有的有限責任公司制開展PE業務并不是最好的模式。實際上,以不同的模式開展業務利弊也各不相同。

  在合伙制模式中,資產管理機構(或團隊)設立投資顧問有限公司,從事直接投資的資產管理業務,其中投資顧問公司以普通合伙人身份發起設立有限合伙企業(基金),承擔無限責任,基金的其他普通投資人擔任有限合伙人,承擔有限責任。有法律界人士表示,該模式的優點是合伙制企業按照相關法律無該企業層次的所得稅納稅義務;該模式的缺點首先是國內《合伙企業法》剛頒布實施,企業注冊時候經常遇到有關管理部門的審查障礙;其次是合伙人的誠信問題無法得以保障。中國目前并沒有建立自然人的破產制度,逃廢債務的情況非常普遍,所謂的承擔無限責任,在實踐中根本無從落實。因此,一般合伙人侵害投資者利益的問題難以解決。再次,稅收法規配套不全,實施難度大。

  在公司制模式中,資產管理機構(或團隊)直接或間接參與設立主營業務為投資的有限責任公司或股份有限公司,或資產管理機構不作為股東參與,僅直接或以子公司方式承接管理委托。該模式的優點是:模式清晰易懂;在別無選擇的情況下,市場主體委曲求全,成為迄今為止市場上最常見的基金形式;《公司法》立法早,公司形式最易為各種參與主體接受。缺點是:資本金繳付的僵化安排(按章程計劃繳付,或經常修改章程);先退出項目的本金返還投資人需要按減資操作;投資公司是獨立納稅主體,有所得稅納稅義務,納稅額較高,目前所得稅率為33%,從明年開始為25%。

  在信托制模式中,是由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的基金(信托計劃),直接或者委托其他機構進行PE投資。該模式的優點是:首先,通過信托渠道籌集資金可以有效地放大PE業務資金額度,有利于迅速集中PE業務投資所需要的大量資金。信托公司作為營業性的信托機構,其存在的根本價值,在于能夠將廣泛的社會資金,通過特定的規則(信托制度)和載體(具體信托業務形態)轉化為社會發展和經濟建設所需的投資資本。其次,在目前的制度架構之下,信托產品是一種標準的金融產品,不但信托財產的保管職能由銀行專司,而且信托公司的受托管理活動也必須嚴格依照法律和法規的規定,并且在銀監會的監督管理之下。這個特點與合伙制模式的缺點恰恰形成鮮明對照。再次,新的信托公司管理辦法和資金信托管理辦法對信托公司的業務進行了重新定位,私人股權投資信托是一種符合新的信托公司管理辦法的非債權融資信托,既符合信托行業的功能定位,又能體現出信托制度優勢,發揮信托公司運作領域廣泛、手段靈活的業務特點,必然成為信托公司重點拓展的業務領域。缺點是信托資金往往是一次性募集,但是PE業務運作時需要根據每個具體項目投資進行資金的分階段投入,信托募集資金可能出現暫時閑置現象。

  因此,從比較中可以看出,中國在目前的階段,發展信托模式的PE更具優勢,以信托模式作為PE的組織載體具有更強的可操作性,且現有法規齊全。而信托公司究竟采用什么樣的模式參與和開展PE業務,則應該由信托公司在實踐中根據公司的具體情況以及市場環境和法律環境來選擇。
來源:      時間:2008/6/30 13:38:12
 
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